酒鬼酒(000799):Q2降幅收窄 业绩短期承压

2023-09-01 11:08:36 来源:太平洋证券股份有限公司


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事件:2023H 1 公司实现收入15.41 亿元,同比-39.24%;归母净利润4.22 亿元,同比-41.23%;扣非归母净利润4.17 亿元,同比-41.85%。其中2023Q2 实现收入5.77 亿元,同比-32.02%;归母净利润1.22 亿元,同比-38.19%;扣非归母净利润1.18 亿元,同比-40.04%。

Q2 降幅收窄,省内降幅低于省外。上半年公司主动调整释放渠道库存压力,2023Q2 业绩符合预期,降幅明显收窄。2023H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列实现收入4.41/8.46/0.36/2.14 亿元,分别同比下滑31.67%/42.46%/76.79%/17.15% , 占比分别为28.64%/54.88%/2.34%/13.88%。内参进一步聚焦资源打造重点市场,省外选择22 个地级市重点支持圈层活动,内参省外下滑幅度高于省内。酒鬼酒重点打造红坛大单品,成立独立的红坛销售团队,聚焦湖南市场。上半年红坛系列小幅下降,红坛18 提升核心终端覆盖和动销,红坛20 推动区域样板市场建设,红坛18 表现好于红坛20,红坛占比略有提升。上半年传承系列降幅较大,黄坛和传承系列占比下降。湘泉系列下降较多和主动调节产能有关,后续或将布局湘泉光瓶新品;公司近期推出金色装内品充实200 元价格带,与红色装内品共同卡位200 元上下价格带,内品整体表现好于其他品类。公司加速推进核心终端建设,上半年签约25472 家,超过去年全年签约数量。

毛利率水平稳定,销售费用率明显增加。2023H1 公司毛利率为80.15% , 同比+1.04pct , 内参/ 酒鬼/ 其他系列毛利率90.85%/79.00%/68.6%,同比-1.55/-0.55/+0.56pct。内参/酒鬼系列毛利率下滑预计主要来自吨价下滑,吨价分别同比-7.38%/-19.16%。

销售费用率为27.41%,同比提升3.86 pct,主要来自于广告宣传持续投入,促销费用同比下滑53.76%,占收入比重同比下降2.86pct 至10.14%。费用转型期公司控制市场费用投放以及控货稳价,目前省内库存已逐步下降至正常水平。2023H1 公司管理/研发费用率分别为4.83%/0.52%,同比+2.05/+0.34pct,预计主要来自收入下滑的影响。

2023H1 公司净利率为29.37%,同比下降0.92pct。

投资建议:预计2023-2025 年EPS 分别为2.59/3.53 /4.41 元,对应当前股价PE 分别为35/26/26。按照2024 年业绩给予30 倍,目标价105.95 元,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、费用转型效果不及预期、省外市场扩张不及预期

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