全球视讯!日本央行政策急转弯,引发市场首个通缩交易?

2022-12-24 09:11:34 来源:

12月20日,日本央行宣布调整YCC政策区间上限,日本10年期国债利率区间从±0.25%调整至±0.50%。即日本央行承诺将10年国债收益率保持在0%附近,一旦超出偏离区间,其将无限量购买国债。本次日本央行将10年国债收益率的偏离区间从±0.25%调整至±0.50%。

而这也被市场认为是超预期的货币转向,从市场表现看,日元大幅升值,相对应的日本股市跳水。

但事实上,之前对于日本央行放松YCC控制已经有所预期:


(资料图)

首先,就从国债利率走势而言,日本十年期国债收益率近一年来,一直维持在YCC的目标上限,意味着当前的收益率被日本央行强行压制在0.25%的区间上限,日本国债市场的公允价格被日本央行这位“裁判兼球员”扭曲。

其次,强制扭曲的价格并不是没有代价的。但因为早期,日本国债市场的流动性足够,并未引发投资者的担忧,而随着时间的流逝,流动枯竭下,YCC也逐渐捉襟见肘。

就在日本央行公布政策区间调整之前,日本银行(央行)12月19日公布的资金循环统计显示,按市值计算,日本银行的国债持有比例于2022年9月底首次超过5成,创历史新高。而此前,也多次发生过国债市场因为缺少对手盘,导致流动性枯竭的现象。

此外,由于今年日本央行货币政策收紧显著滞后于海外主流央行,这就导致了双方息差罕见快速扩大。更重要的是,由于大宗商品价格,特别是原油价格大涨,导致日本贸易账快速恶化,使得日元快速贬值。

而日元贬值,加剧输入性通胀,又进步迫使日本央行加大YCC的力度,形成“贬值-宽松”陷阱。

但值得注意的是,日本央行政策调整是预期之内,但选择在当前调整YCC政策区间上限,是不少人没有想到的。

因为当前的时间点,就外部压力而言,已经出现了明显缓解。美债收益率开始下行,带动日美国债息差收窄,原油价格持续低迷,WTl已经从最高的130美元一桶回落至76美元一桶,意味着贸易账恶化的压力已经有所缓解。

目前随着美元开始走弱、大宗商品回落,多国的外储已经开始企稳。

而在外部压力缓解下,投资者普遍认为日本央行在最困难的时候,都没有调整,后面就不会调整了,况且时间点上,怎么说也要等3月20号新任总裁上任以后吧,但却被日本央行杀了个措手不及。

从2016年以来,日本一共进行过3次扩大政策利率区间。

2018年7月10bps->20bps,2021年3月20bps->25bps,还有就是这次2022年12月25bps->50bps.

可是从国债收益率表现而言,并未呈现显著的上行。甚至拉长周期来看,国债利率甚至呈现了一定程度的下行。

这可能跟外汇市场有关,由于日本央行扩大利率区间被市场解读为收紧的信号,因此日元面临升值的压力。而日元升值一方面缓解日本输入型通胀的压力,另方面也压力日本经济增长的预期。

因此从本次扩大利率区间看,宣布政策调整后,日元立刻大幅升值,而日元的大幅升值引发了未来出口增长的担忧,使得日经也大幅跳水。就近期的全球股市而言,日本的股市还是相对而言比较强劲的,但这也只是从货币计较的角度,一旦换算成美元恐怕跌幅也不小。

更重要的是,日本作为2022年发达经济体中货币政策的"鸽王",是全球流动性的重要输出方。通过套利交易,一方面能赚得利差,另方面还能享受日元贬值的汇差。

但随着日本货币政策开始转向,日元套息交易开始面临解锁风险,而作为全球市场主要的资金融出方,交易的回流规模是不能忽视的,根据相关测算规模在万亿美元级别

那么在大规模的解锁交易下,日本是否再度发生日元被动升值->通缩压力加剧的陷阱呢?经济低迷、日元升值,这在历史上也不是没发生过,要知道通缩才是日本经济的常态。

2011年日本福鸟大地震后,日元经历了长期升值,且日本经济持续疲弱,这也是日元被认为是避险货币的重要原因之一。且2011年之前的2010年,全球大宗商品也是从07年次贷危机恢复过来,商品价格高企的牛市。

尽管2023年,大宗商品价格回落有望带来成本端压力的缓解,但货币政策收紧对全球经济的压力依旧持续发酵。这样的背景下,海外需求低迷叠加日本货币政策收紧,况且日本当前的通胀水平本就不高,日本再度陷入通缩也不是不可能。

最后,我们把今天所讲的要点跟大家做个总结:

1.日本央行2022年阳入“贬值-贸易赤字”陷阱,但在原油、美元高企时,也未调整YCC目前上限,因此市场普遍认为要等3月20号新任总裁上任以后,才是调整时间窗口。因此本次调整在时间点上,超出市场预期。

2.结果而言,调整利率上行并非必然导致利率上行,更多的是日元升值进而压低国债收益率。

3.在2023年全球央行收紧货币政策导致需求萎靡下,日本央行调整货币政策,导致本就不高的日本通胀再度回落,面临“升值-衰退”的风险。

标签: 日本央行政策急转弯 引发市场首个通缩交易 货币政策 日本央行 日本_财经

为您推荐

新闻快讯