[金融期货]

股指期货：三大制造业指数重回景气区间，经济复苏步伐或将加快利多因素逐渐增加

【资料图】

【市场情况】

A股1月行情收官，总市值增加5.89万亿元，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨5.39%、8.94%、9.97%，有色金属行业大涨14.67%居首，最牛股票恒久科技累计上涨120.64%。截至1月31日收盘，上证指数收跌0.42%报3255.67点，深证成指跌0.80%，创业板指跌1.26%，万得全A跌0.42%。宁德时代获净买入14.05亿元居首，五粮液遭净卖出5亿元最多。1月北向资金累计净买入1412.90亿元，创历史新高。

期指方面，四大股指期货主力合约涨跌分化，其中IF2302下跌0.98%，IH2302下跌0.85%，IC2302上涨0.14%，IM2302上涨0.26%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日走阔，其中，IF2302升水12.74，IH2302升水11.65点，IC2302升水12.85点，IM2302升水12.72点。

【消息面】

昨日A股市场大小盘指数分化。两市上涨家数共计2973家，涨停家数为48家，上涨数量较前一交易日下降，昨日赚钱效应偏好。

2023年1月，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平明显回升。从历史数据来看，PMI数据存在一定的春节效应，但过去三年因疫情的扰动，就地过年对春节期间的供需两端造成了较大的影响。2023年是春节返乡重回高峰的一年，因春节假期居民出行半径较过去三年有所扩大，服务业商务活动指数结束回落态势，逆势回暖。往后看，随着疫情过峰，经济复苏的步伐或将加快。

【资金面】

当日市场成交9025.7亿元，北向资金净买入101.44亿元；DR007为2.3%。资金面来看，整体偏多。

【操作建议】

年化基差率方面，当前IF、IH、IC与IM的年化基差率分别为6.56%、8.87%、4.39%以及4.26%。春节后疫情快速过峰，国内基本面进一步改善，出行、旅游、电影等场景类消费呈现较好的恢复态势，市场短期将存在做多机会。

国债期货：股市调整叠加配置盘入场，期债走强

【市场表现】

国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.06%。银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行2.7bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行1.25bp，4年期国开活跃券“22国开08”收益率下行3bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率下行2bp。

【资金面】

公开市场方面，央行开展4710亿元7天期逆回购，当日有3010亿元逆回购到期，当日净投放1700亿元。资金面，央行继续加力投放流动性，但是受本月最后一个交易日影响，周二银行间资金面延续收敛态势，银存间隔夜回购加权平均利率大幅上行近60bp至2.0%上方。就月末时点而言，资金价格绝对水平尚可。

【基本面】

中国1月官方制造业PMI为50.1，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。中国1月官方非制造业商务活动指数为54.4，高于临界点，非制造业景气水平触底回升。国家统计局称，1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间，大中小企业景气度回升，大企业回升至荣枯线上。反映疫情峰值过后经济快速修复，服务业修复弹性更大，但是目前经济修复并不稳固，中小企业仍有很大修复空间，节后生产端可能迎来更快恢复。

【操作建议】

短期来看，春节消费和出行反弹，1月PMI明显反弹，节后风险偏好有所回升，均对债市情绪有压制。另一方面节后M0回流，资金面预期维持宽松，短端表现或强于长端，总体上期债还是处在震荡阶段。建议短期单边交易性需求维持中性，T2303运行区间参考99.1-100.5.考虑到强预期弱现实情况，叠加2303合约存续期间IRR偏低，空头移仓压力较大，预期2303-2306价差存在进一步走阔空间，建议可关注做多跨期价差机会。

[贵金属]

贵金属：美联储暂停加息时点存分歧扰动市场情绪贵金属盘中V型反弹

【行情回顾】

隔夜，在美联储即将公布2月利率决议前夕，尽管本次加息25BP较为确定但因加息对经济影响存在滞后对于何时暂停加息其内部或有分歧，使市场情绪受到一定扰动。美股尾盘拉升，美元冲高回落使贵金属盘中下跌呈现V型反弹。COMEX黄金期货主力合约换月后平开盘中一度跌超1%后在美盘时段回升并收复跌幅，收盘价为1943.8美元/盎司涨幅1.11%结束“三连阴”；COMEX白银期货走势与黄金同步，收盘报23.825美元/盎司涨0.57%。

【后市展望】

市场静待2月初的欧美央行利率决议，尽管即将停止加息预期逐渐一致存在利好支撑，但加息影响的滞后性使目前美国经济存韧性叠加权益市场走强不利于通胀回落，需谨防官员鹰鸽言论反转对乐观的情绪带来冲击，使美元短期反弹而贵金属出现回调，应重点关注市场对于美联储在通胀上的解读，金价短期仍有回踩1900美元下方可能。

白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下维持高位，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，此前白银库存出现见底回升但本周再次回落，总体上在工业属性的扰动下上涨动力减弱整体维持高位震荡在23-25美元/盎司(国内银价5100-5400元/千克)区间波动。

【技术面】

COMEX黄金多头动力放缓，MACD绿柱小幅收缩多头力量减弱；白银多根均线在23.8美元附近收敛短期呈现横盘震荡，MACD绿柱小幅扩散趋势不明朗。

【资金面】

贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。

【操作建议】

短线在80下方逢低做多金银比。

[有色金属]

铜：等待实际需求兑现情况，高位震荡

【现货】1月31日SMM1#电解铜均价69485元/吨，环比-295元/吨；基差-55元/吨，环比-45元/吨。广东1#电解铜均价69440元/吨，环比-285元/吨；基差-90元/吨，环比-25元/吨。

【供应】南美矿端干扰事件持续发酵，进口铜精矿指数连续下行，但尚未对冶炼造成实质性影响。据SMM，12月国内电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比基本持平。进口窗口维持关闭。

【需求】节前需求改善预期较为充分，节后亟需现实验证。

【库存】1月30日SMM境内电解铜社会库存26.39万吨，较节前增加6.73万吨，国内春节前社库累积属于超季节性累库。1月27日，LME铜库存73975吨，较节前减少6050吨。

【逻辑】节前需求改善预期定价较为充分，但现实地产成交数据偏弱，叠加今年春节国内超季节性累库，节后预期有所减弱。关注2月2日凌晨美联储议息会议和鲍威尔发言。铜价高位震荡，观测实际需求恢复情况，暂观望。

【操作建议】调整看待，暂观望

锌：库存上升，需求复工仍需时日，关注25000压力

【现货】：1月31日，SMM0#锌24360元/吨，环比+230元/吨，对主力贴水35元/吨，环比持平。

【供应】：2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨，同比减少1.77%。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。

【需求】：下游大部分仍处于放假模式，备货意愿不足。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。1月20日当周，镀锌开工率2.84%，环比-26.74个百分点；压铸锌合金开工率2.52%，环比-6.9个百分点；氧化锌开工率15.4%，环比-29.3个百分点。

【库存】：1月30日，国内锌锭社会库存15.79万吨，较节前+5.49万吨，春节累库持平于近年；1月31日，LME锌库存约1.7万吨，环比大体持平。

【逻辑】：原料供应宽裕，加工费上升明显，2月锌精矿加工费5100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，下游淡季，大部分下游仍处于放假模式。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。库存持续上升，冶炼厂库存上升明显，预计2月持续累库，主力关注25000压力。

【操作建议】：主力关注25000压力

铝：库存大增，需求偏弱，关注20000压力

【现货】：1月31日，SMMA00 铝现货均价18730元/吨，环比-40元/吨，对主力-110元/吨，环比+10元/吨。

【行业】：1月5日，贵州电网再发通知，表示由于气温大幅降低，取暖负荷激增，全省用电负荷持续高位运行，再对省内电解铝企业实施两轮压减负荷管理后，仍无法覆盖电力缺口，水电蓄能仍然呈现快速下滑趋势。为严格落实国家发展改革委迎峰度冬电力保供会议精神以及省政府领导批示意见，经省能源局同意，决定对省内电解铝企业实施第三轮停槽减负荷。预计三次限电降负荷共影响产能逾90万吨。

【供应】：SMM数据显示，2022年12月中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%；2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水季影响减产，贵州受限电降负荷影响减产。

【需求】：下游仍处于放假模式，1月19日当周，铝型材开工率49.5%，周环比-5个百分点；铝线缆开工率46%，环比下滑11.2个百分点。

【库存】：1月30日，中国电解铝社会库存98.6万吨，较节前+24.2万吨；1月31日，LME铝库存40.7万吨，环比-0.4万吨。

【逻辑】：供应端，云南地区受枯水季影响限电限产，影响电解铝产能约130万吨，贵州受限电影响电解铝产能90余万吨。同时下游处于淡季，地产消费走弱，节后复工至少要到元宵节后，关注下游复工进度及边际需求增量。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。节前铝价受人民币升值、美联储加息放缓预期上涨。节后需关注宏观回暖实际落地情况。节前节后库存均出现大增，远超去年同期。操作上，建议主力关注20000压力，逢高试空，做好止损。

【操作建议】：关注20000压力，逢高试空，做好止损

镍：终端需求预期向好，低库存支撑，关注22.5w附近表现

【现货】1月31日，SMM1#电解镍均价230200元/吨，环比+1400元/吨。进口镍均价报230200元/吨，环比+2450元/吨；基差8250元/吨，环比+2500元/吨。

【供应】据SMM，12月全国电解镍产量1.67万吨，环比增长11.52%，同比增长10.91%。

【需求】节前合金企业逢低入市补库，节后仍然存在补库需求，但目前高镍价会抑制采购积极性。新能源基本不采用纯镍原料，2月不锈钢厂复产对纯镍需求有些许提振。

【库存】1月30日，SMM纯镍国内六地社会库存3080吨，与节前持平，绝对值仍然偏低。1月27日，LME镍库存49542吨，较节前减少2214吨。

【逻辑】尽管节前青山电积镍事件对纯镍供应端产生放量预期，但短期交割品库存低位问题难以有效缓解，关注纯镍实际爬产情况，跟踪库存能否有效累积。终端需求好转，节后存在补库需求，但高镍价或抑制采购热情。基本面僵局有待打破，预计节后镍价区间震荡，高抛低吸思路，主力关注前高附近表现。

【操作建议】主力关注前高附近表现

不锈钢：成本上涨+下游补库预期，短时具备支撑

【现货】据Mysteel，1月31日无锡宏旺304冷轧价格17300元/吨，环比持平；基差115元/吨，环比-145元/吨。

【供应】国内41家钢厂300 系不锈钢1月排产131.66 万吨，环比减少 15%，同比减少 1.2%。印尼方面，1 月排产预计 35.2 万吨，环比增加 8.3%，同比减少 21.8%。

【需求】节前国内经济修复预期较为充分，节后需求预期亟待兑现。节后企业陆续复工复产，短期下游存或迎来集中性补库。从终端现实来看，春节假期商品房成交数据较差，消费者信心尚未恢复，现实还在磨底阶段，短期终端需求难以大幅改善。

【利润】按即时原料采购价算，钢厂成本约17350元/吨。节后镍铁和铬铁价格震荡偏强，成本有小幅上移空间，对价格具备支撑。

【库存】今年春节不锈钢社会库存、仓单库存均超季节性累增。节前钢厂通过大量注册仓单缓解自身压力，下游放假较早且备货较少，市场资源持续到货，库存压力集中在贸易环节。截止1月20日，无锡+佛山300系社库57.41万吨，周环比增加3.58万吨；其中冷轧36.95万吨，环比增加2.33万吨。1月30日，SHFE期货库存高达8.81万吨。

【逻辑】目前不锈钢价格处于震荡区间中部，短期成本支撑和下游复工复产支撑给予不锈钢盘面上涨动力，但后续库存高企和弱现实令另涨势难以为继。预计节后不锈钢价格先扬后抑，短线低多思路，17500以上减持；中线关注17800附近逢高空机会。

【操作建议】短线低多思路，17500以上减持；中线关注17800压力

锡：期货价格受现货疲软拖累承压，关注复工后库存情况

【现货】1月31日，SMM 1# 锡235500元/吨，环比下跌3000元/吨；现货贴水300元/吨，环比上涨75元/吨。厂家整体报价随盘下调，部分厂家挺价意愿并不明显。下游企业整体并未进入完全开工状态，需求偏弱使得市场出货规模偏小。

【供应】据SMM统计，国内锡矿11月生产7556.25吨，累计生产73381.59吨，同比增加4.05%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。12月精炼锡国内产量15040吨，环比减少7.16%，同比增长7.43%，企业开工率67.45%，环比减少1.25%，同比增长5.91%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。

【需求及库存】焊锡企业12月开工率82.2%，环比增加0.9%，受元旦与春节假期备货带动，开工率出现一定回升，从企业规模来看，大型企业保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显回暖，预计1月开工受春节假期影响出现明显下降。截止1月31日，LME库存49374吨，环比减少294吨；上期所仓单库存6438吨，环比增加14吨；精锡社会库存8539吨，较节前增加146吨；12月企业库存3435吨，环比减少625吨。

【逻辑】从基本面看，国内冶炼厂春节期间维持一定开工表现，云南地区由于部分冶炼厂维持正常生产因此区域开工表现高于其他地区。需求方面，下游企业放假时间普遍多于上游企业，因此1月下游开工率预计明显下滑。库存方面，由于上下游开工表现存在差异，节后或将延续节前大幅累库的趋势。由于市场普遍预期行业修复在下半年，我们认为节后需求或难有明显改善，届时期货价格或受现货疲软拖累承压，关注复工后库存变动情况。

【操作建议】观望

[黑色金属]

钢材：钢厂复产预计早于需求复苏，关注库存走势

【现货和基差】

1日晨唐山钢坯价格3860元每吨，环比下降40元。螺纹钢现货价格维稳，而热轧现货价格稳中有降。华东螺纹维稳至4230元每吨，主力基差87元每吨；热轧-40至4220元每吨，基差66元每吨。

【利润】

利润跟随现货价格上涨而增长，当前转炉生产利润在100元左右，盘面利润走扩。

【供给】

春节期间产量环比上升，钢厂复产。铁水产量环比+2.8万吨至226.6万吨，同比增加7.22万吨。五大品种产量环比+6.9万吨至858万吨。其中螺纹产量-2.7万吨至227万吨，主要是电炉减产。热轧+4.6万吨至306万吨。

【需求】

需求维持弱现实，强预期格局。需求转入淡季，现货需求维持弱势。等待节后需求验证。

【库存】

春节期间库存环比累库。五大品种库存环比增加332万吨至1970万吨，农历同比下降3%。其中螺纹环比+195万吨，农历同比下降5.8%；热轧环比+47万吨，农历同比增加8.9%。总库存低的原因主要是产量偏低。螺纹因电炉减产较多，库存低于去年同期，热轧库存稍高。

【观点】

盘面延续弱势，跌幅明显。钢厂产量上升和春节地产销售无改善抑制盘面表现。从周度数据看，铁水产量环比持续上升，钢厂复产早于需求释放，大概率影响后期库存转为同比上升状态。短期库存压力不大，同时随着地产销售政策的不断出台，市场对需求预期依然有期待，2月价格尚有反复。操作上多单可逢高止盈，考虑热轧供需情况弱于螺纹，可逢高试空热轧。

铁矿石：需求有待启动，盘面受市场情绪扰动较大

【现货】

青岛港口PB粉-4元/吨至878元/吨，超特粉-2元/吨至750元/吨。

【基差】

当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为948元/吨和938元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为59.7元/吨和6.36%。

【需求】

需求端日均铁水产量环比+2.83万吨至226.57万吨，高炉利用率环比+1.05%至84.15%，两者均同比上升。春节期间补库有所放缓，日耗环比+1.2%，钢厂进口矿库存环比-11%，钢厂库消比-4.56%至33.17%。12月粗钢产量7789万吨，环比上升334.60万吨(+4%)，同比下降830.30万吨(-10%)；全年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1978.80万吨(-1.9%)。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨(1.5%)，同比下降309.50万吨(-4.3%)；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨(-0.5%)。

【供给】

海外矿山稳定运行，铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年(自然年)产量来看，淡水河谷全年产量(含球团)同比下降600.10万吨(-1.7%)至3.40亿吨，力拓(含球团矿与精粉)同比上升542万吨(+1.6%)至3.42亿吨，必和必拓同比上升21.80万吨(0.1%)至2.55亿吨，FMG同比下降1090万吨(-4.6%)至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁(Champion Iron)四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。

【库存】

据Mysteel披露，春节期间多数钢厂维持正常生产，样本企业中停产检修数量较少，现货采购意愿偏弱，以消耗自身库存为主。

港口库存13725.83万吨，较节前环比+592.62万吨(+4.5%)，较上周五环比+68.51万吨(0.5%)；钢厂库存9228.29万吨，较节前环比+1144万吨(-11%)。

【观点】

需求有待启动，盘面受市场情绪扰动较大。基本面上，供强需弱，但库存水平较低对矿价有支撑作用。供应稳定，到港量与发运量均值环比下降，但仍高于去年同期水平。春节期间补库有所放缓，日耗环比+1.2%，钢厂进口矿库存环比-11%，钢厂库消比-4.56%至33.17%。展望后市，供应存在下降预期，需求受节后复产带动上升，库存或维持较低水平。供应来看，一季度为澳巴雨季，发运量与到港量有季节性下降预期。主流矿发运结构来看，澳洲与巴西发运量高位回落，符合季节性下降预期，后续持续关注发运情况。需求来看，节后复产提振需求，铁水产量有上升预期，考虑到去年行政限产影响较大，预计今年需求强度大于去年。节后需求进入兑现期，价格或跟随需求预期摆动波动加剧。节前发改委频繁对市场释放打压信号，操作上，单边建议以观望为主，5-9正套可逢低建仓。

焦炭：关注钢厂补库，单边观望为主

【期现】

截至1月31日，主力合约收盘价2827元，环比下跌62元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2650元，环比持平，日照港仓单2906元，期货贴水76元。物流好转，投机环节询货增多，市场仍处于博弈状态。

【利润】

截至1月27日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利-98元/吨，利润周环比持平，山西准一级焦平均盈利-100元/吨，山东准一级焦平均盈利-89元/吨，内蒙二级焦平均盈利-123元/吨，河北准一级焦平均盈利-45元/吨。

【供给】

从生产端看，焦化厂生产维持节前水平，部分企业开工回落但是影响有限。截至1月27日，247家钢厂焦炭日均产量46.8万吨，环比持平，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66万吨，环比增加0.2万吨。

【需求】

截至1月27日，247家钢厂日均铁水226.57万吨，环比增加2.83吨，铁水开始回升，部分节前检修的高炉开始逐步复产，但是考虑到需求偏弱，预计铁水回升幅度有限。

【库存】

受到假期物流因素影响，焦化厂被动累库，下游去库幅度较大。截至1月27日，全样本焦化厂焦炭库存139.9万吨，环比增加30.8万吨，247家钢厂焦炭库存639.8万吨，环比减少40.3万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.9天，环比上周减少0.9天。

【观点】

焦企节后生产相对稳定，下游受到物流影响库存大幅下降，运力恢复后将缓解下游到货情况，但是下游需求尚未有效恢复，钢厂采购情绪依旧谨慎。当前焦炭供需矛盾不大，市场处在博弈阶段，关注运力恢复后的钢厂补库动向，建议单边跟随成材谨慎操作或观望为主。

焦煤：关注钢厂补库，套利继续持有

【期现】

截至1月31日，主力合约收盘价报1833元，环比下跌34元，汾渭主焦煤(山西煤)介休报2100元，环比持平，主焦煤(蒙3)沙河驿报1875元，环比上涨30元，期货贴水42元。煤矿价格多维持稳定，部分煤种有补跌现象， 降价煤种主要为低硫主焦煤和贫瘦煤，降幅50-100元/吨。

【供给】

春节过后部分煤矿陆续开始安排复工复产，但是部分煤矿有延长假期现象，复产进度有所延缓，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少52.86万吨至711.88万吨，产能利用率周环比下降5.25%至70.70%。进口煤方面，甘其毛都口岸通关逐步恢复至正常水平，后市有望进一步增长至1000车水平。

【需求】

截至1月27日，247家钢厂焦炭日均产量46.8万吨，环比持平，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66万吨，环比增加0.2万吨。焦化厂生产维持节前水平，部分企业开工回落但是影响有限。

【库存】

由于假期休市，上游煤矿不断累库，但是下游焦钢厂去库明显，后市也存在补库可能。截至1月27日，全样本独立焦企焦煤库存1069.7万吨，环比下降185.8万吨，247家钢厂焦煤库存889.1万吨，环比下降30.2万吨。

【观点】

炼焦煤市场平稳运行，部分煤种有补跌情况，煤矿开始逐步复产，产量逐步恢复。由于物流和停产影响，焦煤上下游没有明显累库现象，在物流恢复之后下游或存在补库可能。但值得注意的是，进口焦煤仍在持续增加，预计蒙煤通关后市将增加至1000车左右水平。建议当前焦煤仍以套利思维对待，多螺纹空焦煤头寸可继续持有。

动力煤：供需双弱仍在持续

【现货】

主产区煤价整体平稳运行，陕西地区复工偏慢，产地矿区拉煤车增多，价格小幅探涨。内蒙5500大卡报价980元，环比持平，山西5500大卡报价1070元，环比持平，陕西5500大卡报价1078元，环比持平。港口市场继续下行，节后下游需求没有明显提振，5500大卡报价1200-1230元。

【供给】

主产地煤矿陆续恢复生产，但是产量尚未明显增加，其中，鄂尔多斯地区部分中小煤矿陆续恢复产销，供应稍有改善，榆林地区大部分煤矿产量还未恢复正常。

【需求】

截至1月15日，六大电厂日耗77.46万吨，周环比下降3.28万吨，电厂库存1219.6万吨，周环比增加34.8万吨，可用天数周环比增1.1天。节后下游需求没有明显提振，市场询货问价活跃度不高，叠加港口库存高位，堆存场地紧张，部分贸易商出现抛货情绪。

【观点】

产地开始逐步复工，但是进度偏慢，产量尚未有明显增加。节后下游需求没有明显提振，市场询货活跃度不高，叠加港口库存高位，部分贸易商出现抛货情。整体来看动力煤在节后继续维持供需两弱的状况，煤价仍有继续回落可能。

[农产品]

豆粕：阿根廷天气主导行情，基差高位盘面存支撑

【现货市场】

昨日油厂豆粕报价整体上涨10-40元/吨，其中沿海市场油厂主流报价4600-4670元/吨，广东4670元/吨涨10元/吨，江苏4590元/吨涨10元/吨，山东4620元/吨涨30元/吨，天津4630元/吨涨10元/吨。全国主要油厂豆粕成交26.81万吨，较上一交易日增加0.28万吨，其中现货成交15.06万吨，远月基差成交11.75万吨。开机方面，全国开机率上升至45.8%。

【基本面消息】

监测数据显示，截止到2023年第4周末，国内进口大豆库存总量为369.6万吨，较上周的361.2万吨增加8.4万吨，去年同期为321.3万吨，五周平均为410.2万吨。其中：沿海库存量为317.8万吨，较上周的289.3万吨增加28.5万吨，去年同期为248.2万吨，五周平均为339.9万吨。

测数据显示，截止到2023年第4周末，国内豆粕库存量为48.6万吨，较上周的50.2万吨减少1.6万吨，环比下降3.15%；合同量为234.4万吨，较上周的234.9万吨减少0.5万吨，环比下降0.25%。其中：沿海库存量为45.9万吨，较上周的47.4万吨减少1.5万吨，环比下降3.23%；合同量为213.8万吨，较上周的215.4万吨减少1.6万吨，环比下降0.73%。

咨询公司AgRural周一称，截至1月26日，巴西2022/23年度大豆收获进度为5%，高于一周前的1.8%，低于去年同期的10%。迄今为止巴西共收获800万吨大豆，而去年同期收获近1300万吨。去年大豆作物歉收，但是收获速度更快。

分析师们预计报告将显示美国12月大豆压榨量可能放缓至1.880亿蒲(合563.9万短吨)，比2022年11月份的1.894亿蒲减少0.7%，比2021年12月份的压榨量1.982亿蒲减少5.1%，后者是美国大豆的最高压榨月度纪录。

【行情展望】

阿根廷降雨后期仍不乐观，但巴西大豆丰产压力临近，国际大豆供应将增加，供应持续恢复。阶段性受巴西大豆收割较慢影响，美豆偏强震荡。国内豆粕基差偏高，豆粕价格仍存一定的支撑。但长期而言，若阿根廷天气影响有限，在国内需求不佳的前提下，豆粕上方空间不大。

生猪：供强需弱，生猪磨底

【现货情况】

昨日现货价格平稳，全国均价13.889元/公斤，较昨日上涨0.04元/公斤，其中河南均价为13.93元/公斤，较昨日下跌0.12元/公斤；辽宁均价为13.95元/公斤，较昨日上涨0.35元/公斤；广东均价为14.7元/公斤，较昨日基本持平。

【市场数据】

据国家发展改革委监测，1月16日~20日当周，全国平均猪粮比价为5.48∶1，连续三周处于5:1~6:1之间，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》设定的过度下跌二级预警区间。

牧原股份披露业绩预告。公司预计2022年盈利120亿元-140亿元，比上年同期增长73.82%-102.79%。2022年公司生猪销量较上年有较大幅度增长(销售生猪6,120.1万头，同比增长52%)；同时，全年生猪销售均价同比有所上涨。

【行情展望】

节后进入传统需求淡季，供强需弱，猪价偏弱。供应方面，当前大肥仍有部分压栏，而随着养殖企业陆续复工，散户出栏，市场供应宽松。需求方面，白条亏损，走货困难，市场供需承压，短期利空因素持续存在，猪价偏弱运行。近期非瘟疫情有所发酵，但据市场反馈并不严重，对行情影响有限。

阶段性需要关注收储影响，以及二育和冻品入场情况，或提振生猪价格。但整体来看，供强需弱的现实下，2、3月猪价难言乐观，期货盘整为主，当前市场并不明朗，建议观望。

玉米：购销逐步恢复，继续紧盯售粮进度

【现货价格】

1月31日，东北三省及内蒙主流报价2680-2810元/吨，较昨日基本持平；华北黄淮主流报价2780-2840元/吨，较昨日基本持平。港口价格方面，鲅鱼圈(容680-730/14.5-15%水)平舱价2890-2910元/吨，较昨日持平；锦州港(15%水/容重680-720)平舱价2890-2910元/吨，较昨日持平；蛇口港散粮玉米成交价3050元/吨，较昨日持平。一等新玉米装箱进港2860-2880元/吨，二等新玉米平仓2890-2910元/吨，均较昨日持平。

【基本面消息】

据Mysteel农产品调查数据显示，春节期间玉米淀粉开机率持续下滑，且低于近三年同期水平，主要是山东、黑龙江、内蒙古等省份企业选择停机检修居多。当周(1月19日-1月25日)全国玉米加工总量为34.28万吨，较上周玉米用量下降10.1万吨；周度全国玉米淀粉产量为16.56万吨，较上周产量下降5.8万吨。开机率为32.41%，较上周下调11.35%。

据Mysteel农产品调查数据显示， 至1月25日玉米淀粉企业淀粉库存总量92.3万吨，较上周上升11.5万吨，增幅14.17%，月增幅14.38%；年同比增幅3.19%。

【行情展望】

当前市场购销逐渐恢复，目前售粮进度较往年同期偏慢，开年后存在一定售粮压力，压制盘面价格。然而渠道及终端库存偏低，存在补库压力，上游惜售情绪较浓，玉米下方空间有限，预计较难出现集中出售。关注中储粮收储传闻落地情况。

玉米后期关注点仍在售粮情况及中下游收购热度。目前供需博弈，阶段性或不存在大幅波动空间，但中长期在供需缺口，及深加工需求预期好转的影响下，玉米仍可逢低布局中长线多单。

白糖：国际供应偏紧忧虑，多单轻仓持有

【行情分析】

受巴西上调汽油价格带动，及在印度减产消息及对进一步增加出口配额悬而未决，导致贸易流供应维持紧缩支撑糖价。原糖价格保持偏强走势，巴西方面，巴西国家石油公司自1月25日起将炼油厂汽油价格平均上调7.5%，从3.08雷亚尔/升上调至3.31雷亚尔/升。能源市场支撑糖价。印度方面，马哈拉施特拉邦糖业专员表示在10月1日开始的2022/23市场年度，马哈拉施特拉邦糖产量预计为1280万吨，低于此前预测的1380万吨。该邦糖产量占印度糖产量三分之一。另外，印度称在评估国内产量和内部需求后，政府下个月将对增加糖出口配额作出决定，市场对此政策仍有一定想象空间。国内方面，受国外偏强带动及市场看好节后现货市场的补库需求，国内价格预计仍有一定上行动力。

【基本面消息】

国际方面：

1月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为44万吨，较去年同期增加了44万吨，是因去年此时压榨工作实际上已经停止；甘蔗ATR为131.06kg/吨；制糖比为35.34%；产乙醇2.08亿升，较去年同期的1.45亿升增加了0.63亿升，同比增幅达43.31%；产糖量为1.9万吨。

截至1月24日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1065027手，较前一周增加22688手。投机多头持仓269921手，较前一周减少5915手；投机空头持仓110795手，较前一周增加245手；投机净多持仓为159126手，较前一周减少6160手。

国内方面：

海关总署公布数据显示，2022年12月我国进口食糖52万吨，同比增加12.46万吨，增幅31.52%。2022年全年累计进口食糖527.50万吨，同比减少39.02万吨，降幅6.89%，仍处于历年高位水平。

【操作建议】多单持有

【评级】谨慎偏多

棉花：下游暂未完全复工，关注后期实际情况

【行情分析】

美棉出口销售表现强劲，一度创出四个月以来最高水平，且未来出口寄望于主要消费国中国需求增加，ICE棉花受到提振USDA出口销售报告显示，1月12日止当周，美国棉花出口销售为23.63万包，创四个月以来最高水平。其中，2022/2023年度陆地棉出口净销售20.94万包，2023/2024度陆地棉出口净销售2.69万包。当周，美国陆地棉出口装船18.31万包，较之前一周增加22%，较前四周均值增长48%。国内方面，市场预期消费市场复苏向好，对国内棉价起到提振作用，另外港口棉花库存回升，贸易商看涨情绪发酵，预计节后市场情绪仍保持向好情绪，观察节后实际补库情况。目前下游暂时未复工，预计完全复工需要等到正月十五之后。

【基本面消息】

国际方面：

USDA:截至2023年1月26日当周，美陆地棉累计检验量302.29万吨，同比降15.5%，占年陆地棉产量预估值的97.70%(2022/23年度陆地棉产量预估值为309.4 万吨)；皮马棉合计检验量9.14 万吨，同比增31.6%，占年皮马棉产量预估值的 88.6%(2022/23年度陆地棉产量预估值为10.32 万吨)。周度可交割比例在72.0%，环比上周降2.4个百分点，季度可交割比例在82.4%，环比上周降0.1个百分点，同比低1.1个百分点，周度检验上市量环比大降，美棉上市进入尾声。

USDA:截至1月19日当周，2022/23美陆地棉周度签约4.85万吨，周增2%，其中中国签约1.34万吨，土耳其签约1.25万吨；2023/24周签约0.14万吨；2022/23美陆地棉出口装运3.99万吨，周降4%，较前四周平均水平增24%，其中中国1.29万吨，巴基斯坦0.92万吨。

国内方面：

1月31日，全国3128皮棉到厂均价15803元/吨，上涨21元/吨；全国环锭纺32s纯棉纱环锭纺主流报价23539元/吨，稳定；纺纱利润为1155.7元/吨，减少23.1元/吨，目前纱厂排单20天左右，以销定产，纺企积极观望以待调整纱价，纺纱即期利润为正。

截至1月31日，郑棉注册仓单7985张，较上一交易日增加145张；有效预报1374张，较上一交易日减少436张，仓单及预报总量9359张，折合棉花37.44万吨。

【操作建议】逢低做多

【评级】谨慎偏多

鸡蛋：节后进入清库阶段，价格大涨难度较大

【现货市场】

今日全国鸡蛋价格部分上涨，部分稳定，少数走低，全国主产区鸡蛋均价为4.53元/斤，较昨日涨0.03元/斤。鸡蛋货源供应尚可，养殖单位顺势出货，市场走货正常。

【供应方面】

多数养殖单位顺势出货，但部分低价区略显惜售，局部仍有少量库存待消化。

【需求方面】

目前仍处于节后集中补货阶段，市场整体消化良好，走货正常。库存方面，春节期间库存有所积压，但整体来看库存压力不大。预计节后短期内蛋价下跌空间有限，但是上涨难度也较大。

【价格展望】

鸡蛋余货不多，货源供应一般，但随着后期补货逐渐结束，需求将由强转弱，随着贸易商补货陆续结束，后期蛋价仍有下滑风险。

油脂：餐饮业有所恢复，多单持有

【现货市场】

现货方面，油脂现货随盘小幅调整，基差报价以稳为主。江苏张家港地区贸易商一级豆油现货价格9760元/吨，较上日下跌50元。广东24度棕榈油均价7830元/吨，下跌132元。

【基本面消息】

马来西亚国家通讯社(Bernama)报道称，该国南部柔佛州农民担心洪水可能影响当地棕榈油产量，上周暴雨导致数个州数千人流离失所。

印尼能源和矿业部长Arifin Tasrif周一对媒体称，预计该国2023年生物柴油消费量料为1300万千升，高于2022年的1045万千升。印尼是全球最大的棕榈油生产国，其计划自2月开始执行B35生物柴油计划。

印尼经济事务协调部周二称，该国本周开始执行的E35生物柴油〈棕榈油占比为35%的柴油〉计划并不会影响国内食用油供应。该机构称印尼拥有充裕的棕榈油产出，且来自欧洲的需求减少将抵消提升至B35计划所导致的需求增加的影响。

独立检验公司Amspec周二发布的数据显示，马来西亚1月1-31日棕榈油产品出口量为1066287吨，较上个月的1456986吨下降26.82%。

船运调查机构ITs公布数据显示，马来西亚1月棕榈油出口量为1127608吨，较12月出口的1552637吨减少27.4%。

周三马来西亚BD市场将适逢假期而休市，周四(2月2日〉恢复正常交易。

测数据显示，截止到2023年第4周末，国内棕榈油库存总量为90.2万吨，较上周的87.3万吨增加2.9万吨；合同量为4.0万吨，较上周的4.0万吨持平。其中24度及以下库存量为87.0万吨，较上周的84.0万吨增加3.0万吨；高度库存量为3.2万吨，较上周的3.2万吨持平。

【行情展望】

春节餐饮业有所恢复，春节之后终端补货，工厂虽然陆续开机，但是工厂库存有望减少，现货基差报价受到支撑，建议多单持有，棕榈油2305合约关注7800元一带的支撑，豆油2305关注8700元一带的支撑。

花生：部分产区上货量略有增加，产区价格或将承压

昨日国内花生行情平稳偏强运行，河南白沙通货米报价5.35-5.60元/斤，大花生报价5.4-5.5元/斤左右，东北花育23报价5.3-5.4元/斤，山东大花生报价5.4-5.6元/斤。进口米方面，苏丹精米报价10500元/吨左右。油料方面，费县中粮到货100吨左右，成交价格9900-10000元/吨。

国内压榨一级普通花生油主流报价在17000元/吨，受原料上涨影响，部分油厂挺价意愿明显实际成交可议价；小榨浓香型花生油市场报价不一，主流报价为19500元/吨，观望心理明显。花生粕方面，节后豆粕现货价格较预期强劲，基本短期维持稳定态势；以及巴西大豆收获进度偏慢将影响2-3月国内进口大豆到港节奏，利好近端。花生粕报价略显偏强，报价4900-5000元/吨。

【行情展望】

近两日价格上涨后，部分产区上货量略有增加，供应增加局面下，产区价格或将承压。花生期货2304关注在10700元一带的压力。

红枣：市场存在补库需求，多单持有

【现货市场】

新疆产区灰枣剩余不多，质量参差不齐，近期到疆采购客商增多，枣农挺价情绪偏强要价上涨，买卖双方难以达成统一意见，好货价格坚挺，成交以质论价。产区原料价格参考阿克苏4.00-5.60元/公斤，阿拉尔4.50-6.40/公斤，喀什团场参考4.80-6.30元/公斤。

河北崔尔庄市场正常营业，市场出摊枣商明显增多，一级灰枣价格参考8.30-9.50元/公斤，二级价格参考7.20-8.00元/公斤，三级价格参考6.50-7.30元/公斤，一般货价格略有松动，年后物流加工厂逐渐恢复，当前补货量有限，持货商积极出货，广东市场到货充裕，随着市场的恢复，看货采购客商增多，购销销务氛围一般，同等级低端货出货较快。

【行情展望】

春节过后各级市场存在一定补货需求，主销区市场货源相对充裕，关注正月十五前后补货力度。红枣期货多单持有，关注红枣期货2305在10700元一带的支撑。

苹果：产区整体交易陆续开始，苹果价格平稳运行为主

【现货市场】

产区整体交易陆续开始，客商多数包装自存货补充市场，果农货交易多集中在性价比相对高的少数产区，诸如甘肃庆阳、陕西旬邑、山东蒙阴等，成交以质论价，果农随行出售。山东产区：栖霞产区库存富士交易陆续恢复，冷库中部分客商开始进行补货，实际成交看货定价，主流行情较年前变化不大。当前库存果农纸袋富士80#以上一二级价格在3.50-4.00元/斤左右。

【行情展望】

西北包装及走货量增加，节后发货情况好于山东产区，部分客商开始抄货，对苹果价格形成支撑，预计短期内苹果价格稳定运行为主。苹果2305关注8600元一带的支撑。

[能源化工]

原油：美联储加息会议和OPEC+会议在即，油价止跌反弹

【行情回顾】

1月31日，NYMEX 原油期货03合约78.87涨0.97美元/桶或1.25%；ICE布油期货03合约84.49跌0.41美元/桶或0.48%。中国INE原油期货主力合约2303跌7.6至547.4元/桶，夜盘涨4.6至552元/桶。

【重要资讯】

1. 美国能源信息署(EIA)：美国11月原油产量降至1238万桶/日。

2. 当地时间1月31日，根据航班追踪网站flightaware的数据，受冬季风暴带来的极端天气影响，美国已有近1000架次航班被取消，其中近半为从得克萨斯州机场起飞的航班。

3. 路透调查：欧佩克1月份石油产量较12月份下降5万桶/天，至2887万桶/天，产量降幅最大的国家是伊拉克。欧佩克受配额限制的成员国1月份履行了172%的减产承诺(12月份为161%)。欧佩克受配额限制的成员国的产量低于1月产量目标92万桶/天

4. 俄罗斯央行：欧盟对俄罗斯石油产品的禁运可能导致全球对俄罗斯原油的需求上升。俄罗斯石油和石油产品价格上限对出口量的影响似乎有限。

5. 市场消息：法国罢工使道达尔炼油厂的燃油供应中断。

6. 市场消息：俄罗斯政府禁止石油出口商遵守西方的对俄石油出口价格上限措施，并对石油贸易的合同措辞进行监测，要求石油公司为合同措辞担责。俄罗斯政府法令没有就石油出口价格下限作出强制性规定。

7. 美国至1月27日当周API库欣原油库存 272.4万桶，API原油库存 633.1万桶，精炼油库存 152.8万桶，汽油库存 273.3万桶，API取暖油库存 19万桶。

【行情展望】

供应方面，市场预计OPEC+2月会议上将维持200万桶/天的减产计划不变，今天的会议结果若如预期兑现则影响有限；即将于2月5日生效的俄罗斯石油产品价格上限预计影响更为深远，将对俄油的供应形成制约。需求方面，国内疫情放开后需求持续好转，春节大规模流动未造成大规模反扑情况下，国内需求修复预期持续；海外央行在通胀下行的背景下加息节奏放缓，市场预计美联储将在2月议息会议上加息25个基点，超预期的经济数据显示软着陆概率或不断增加，短期海外原油需求保持一定韧性，但经济衰退担忧预计将持续交易，对油价压力仍存。整体而言，供应稳定，而国内需求复苏预期持续支撑油价，油价支撑较强。建议关注原油回调后做多的机会，策略上关注布油80-82美元/桶的支撑。

沥青：现货供应紧张，沥青价格强势

【现货方面】

1月31日，国内沥青市场均价为3969元/吨，与上日持平，原油价格下跌，略影响市场心态，不过部分贸易商积极执行春节前订单，利好多数炼厂出货平稳，库存水平低位运行，支撑沥青成交价格坚挺。

【开工方面】

截至1月27日当周，全国炼厂开工率环比-0.81%至27.89% ，同比-7.26%。

【库存方面】

截至1月27日当周，炼厂库存率环比+2.56%至33.80%，同比-2.83%；东北地区炼厂库存率环比+0.74%为22.06%，华北山东地区环比+4.12%至41.13%，华南地区环比+1.25%为15%，长三角地区环比+0.25%至23.06%。社会库存率则环比+0.72%至15.11%，同比-9.55%。

【行情展望】

2023年2月份国内沥青总计划排产量为178万吨，环比下降21.8万吨或10.91%，同比增加22.46万吨或14.44%，产量环比下降情况下预计供应压力有限，近期部分炼厂低产、停产和检修影响下，炼厂开工率低位，现货供应偏紧；需求方面，节后需求恢复缓慢，当前以贸易商提货执行前期合同订单为主。供应稳定低位，虽然刚需清淡致使库存增加，但下游备货需求支撑情况下，需求预期难以证伪支撑价格强势。鉴于近端成本有所回调，策略上建议06合约3850元/吨以下逢低做多。

PTA:供需偏弱但短期原料支撑偏强 PTA相对抗跌

【现货方面】

昨日PTA期货区间震荡，现货市场商谈好转，成交放量，贸易商商谈为主，个别聚酯工厂有递盘，基差下行明显。本周及下周主港货在05贴水30~40附近成交，宁波及其他货源在05贴水50~55有成交，成交价格区间在5695~5735附近，个别夜盘略高。2月中旬和下旬主港货在05贴水30~40有成交。主港主流货源基差在05贴水35。

【成本方面】

昨日亚洲PX下跌12美元/吨至1070美元/吨，PXN维持在379美元/吨附近偏高水平；PTA现货加工费压缩至256元/吨附近，TA05盘面加工费273元/吨。

【供需方面】

供应：1月下多套PTA装置重启，国内PTA负荷上调至77%附近，较节前提升10%左右；

需求：节后聚酯负荷在63.9%，与节前变化不大。昨日江浙涤丝价格多稳，产销延续清淡。节后涤丝工厂在开门红涨价后便开始稳价，等待下游复工，但下游节前原料备货较多，即便恢复正常生产也需要时间来消化库存，因此若缺乏投机跟进，涤丝工厂在接下来2-3周的时间里都将持续累库，2月下旬涤丝价格或面临松动。

【行情展望】

假期刚过，下游及终端市场恢复尚需一定时间，但市场交易逻辑将逐步从预期转向基本面。因短期PX供应恢复缓慢加上下游PTA负荷提升明显，短期PX仍相对偏强，但随着PXN扩大至高位，PX供应仍在恢复，且新装置投产临近，预计后期PXN将逐步承压。因假期PTA负荷提升，而聚酯负荷低位，PTA自身供需格局仍偏弱，1-2月累库幅度较大，上涨驱动不强；但原料PX短期仍偏强，且PTA加工费偏低，短期PTA成本支撑仍偏强，在原料PX基本面明显转弱前PTA相对抗跌，关注PTA工厂负反馈情况。

操作上，TA05单边5800以上偏空操作；关注空TA05多SC05套利。

乙二醇：高库存压制反弹但检修预期存支撑 EG短期区间震荡

【现货方面】

昨日乙二醇价格重心弱势整理，场内买气一般。日内现货基差相对稳定，贸易商换手成交为主，宁波个别供应商参与出货，当地货源基差相对偏低。美金方面，乙二醇外盘重心回落，午后商谈多在530美元/吨附近，午后二月船货商谈气氛略有好转，成交在528-530美元/吨水平。

【供需方面】

供应：节后国内乙二醇装置总开工在59.6%，环比节前下降5.3%；其中煤制开工率在57.5%，环比节前基本持平。

需求：节后聚酯负荷在63.9%，与节前变化不大。节后涤丝工厂在开门红涨价后便开始稳价，等待下游复工，但下游节前原料备货较多，即便恢复正常生产也需要时间来消化库存，若缺乏投机跟进，涤丝工厂在接下来2-3周的时间里都将持续累库，2月下旬涤丝价格或面临松动。

【行情展望】

尽管节后MEG开工有所下滑，但相对于下游开工MEG供应仍偏高，供需整体偏弱，加上海南炼化80万吨新装置投产预期，1-2月累库压力较大，节后港口大幅累库18万吨至110万吨水平，预计在需求明显好转前MEG反弹承压。2季度开始，因装置检修力度增加，加上进口维持偏低预期，以及需求逐步修复，MEG存去库预期，MEG低位仍有支撑。预计短期MEG或在4200-4500区间震荡。

策略上，EG05短期在4500附近偏空操作；中长线低多为主，但高点预计有限，存量装置博弈下难有超预期行情。

短纤：供需偏弱且成本端短期有支撑短纤短期跟随原料波动

【现货方面】

昨日直纺涤短期货继续下跌调整，现货报价维稳，成交优惠扩大。期现基差维持，新凤鸣货源03-140~-100附近。下游观望居多，工厂平均产销在24%。半光1.4D 直纺涤短江浙商谈重心7300-7550元/吨，福建主流7450-7550元/吨附近，山东、河北主流7450-7550元/吨送到。

【供需方面】

供应：近日部分中空、低熔点短纤工厂重启出产品，直纺涤短开机负荷提升至66.3%。

需求：下游纱厂负荷进一步提升，报价多有上调，但成交依旧零星。

【行情展望】

节后短纤工厂陆续计划开车，直纺涤短负荷后期将逐步走高；下游纱厂负荷进一步提升，因节前原料多有囤货，因目前下游订单尚未表现，大多维持观望。预计短纤短期跟随原料波动，但在累库压力及下游需求不确定下相对原料偏弱。

策略上，PF05在7600以上偏空对待；PF03/04盘面加工费1200以上可锁定加工费。

苯乙烯：高库存压制及检修预期支撑下苯乙烯短期区间震荡

【现货方面】

昨日华东市场苯乙烯整体回落，现货货源供应充裕，随着期货价格的大幅下挫，部分厂商小单补货，整体成交气氛一般。至收盘现货8640-8700,2月下8680-8740,3月下8700-8760,4月下8640-8720，单位：元/吨。美金市场重心回落，在国内价格下跌下，承压美金报盘，交投气氛冷清，2月纸货1110对1140 ，3月到船货1130对1180 LC90 ，单位：美元/吨。

【成本方面】

昨日因苯乙烯期货继续偏弱运行，市场情绪偏谨慎，纯苯价格继续跟跌，至收盘现货商谈7040-7050元/吨，2月下商谈 7110/7130元/吨，3月下商谈7220/7240元/吨，4月商谈7300/7320元/吨，FOB韩国3月商谈在949对950美元/吨，4月卖盘945美元/吨。港口纯苯现货库存偏高以及苯乙烯价格回调对纯苯价格影响较为敏感，不过海外市场开始关注美湾调油需求，亚洲纯苯近日虽有回调但与中国市场价格相比仍偏高，中国市场内外盘持续倒挂，进口货有下降预期，同时下游装置高开工刚性需求仍能支撑纯苯刚性需求，尤其是苯乙烯高加工差刺激部分装置停车存在不确定，为纯苯需求带来支撑。

【供需方面】

供应：目前苯乙烯负荷至74%附近。

需求：春节假期提货缓慢，导致EPS/PS/ABS工厂库存高企，影响EPS/PS工厂复工，主流企业延后重启装置，下游行业利润压缩。

【行情展望】

高利润下苯乙烯装置开工维持，节后玉皇一套装置和晟原石化计划重启，广东石化苯乙烯新装置预计2月上投产；春节假期下游EPS/PS装置处于春节停车状态。导致节后苯乙烯港口库存大幅走高，以加上新装置投产预期，承压市场交投情绪。昨日夜盘苯乙烯因炒作装置检修叠加油价偏强，苯乙烯走势偏强。2月在浙石化和镇海装置检修前提下，苯乙烯累库幅度较预期下降，3月可能去库，但4月随着新装置集中投产，苯乙烯累库压力较大。预计短期苯乙烯走势整体区间震荡为主。

策略上，短期EB04在8500-9000区间震荡对待；EB3-4逢低正套。

PVC:情绪偏弱下，PVC基本面利空或被放大

【PVC现货】

国内PVC市场现货价格走低，PVC期货下行，贸易商报盘较昨日有所下调，一口价报盘难成交，基差报盘有一定优势，目前部分下游尚未开工，市场内观望气氛浓厚，实单成交稀少。5型电石料，华东主流现汇自提6480-6580元/吨，华南主流现汇自提6490-6560元/吨，河北现汇送到6360-6450元/吨，山东现汇送到6450-6500元/吨。

【电石】

乌海地区电石出厂价下调，华北、东北、河南区域采购价下调，河南、陕西等地部分推出降价计划。电石企业出货压力犹存，下游到货持续增加，整体表现继续显弱势。目前各地PVC企业电石到厂价格为：山东主流接收价4220-4380元/吨，计划下调；山西榆社陕西自提3770元/吨，乌海、宁夏自提3650元/吨。

【PVC开工、库存】

开工：截至1月26日，PVC整体开工负荷率78.35%，环比提升0.64个百分点；其中电石法PVC开工负荷率77.12%，环比提升0.42个百分点；乙烯法PVC开工负荷率82.77%，环比提升1.43个百分点。

库存：截至1月30日，国内PVC社会库存在47.94万吨，环比增加29.55%，同比增加79.52%；其中华东地区在34.94万吨，华南地区在13万吨。截至1月27日厂库库存61.07万吨，环比增加13.73万吨。

【行情展望】

节后商品情绪偏差，春节期间据不完全统计整体地产成交萎靡；盘面有交易弱现实意味，建材系出现回调。从基本面看，伴随着电石价格下滑，而节前PVC价格强势，理论估值压力有所缓和。供需看供应环比提负，需求仍多处于假期状态，且根据节前订单看下游复工或有部分迟滞有待元宵后逐步验证。从库存来看当前社库+厂库合计达到近110万吨水平，处于近几年年后绝对高位，对价格持续带来抑制作用。因此在商品情绪偏弱、PVC需求暂看偏悲观、库存高企的基本面下盘面或震荡偏弱；预计盘面短期延续回调，暂看6200一线附近支撑。但中长线看经济恢复的确定性较高，矛盾点在于力度与节奏，市场预期或会较长时间给PVC价格下方以支撑。

甲醇：港口压力有限，短期甲醇高位震荡为主

【甲醇现货】

内蒙古市场价格价格窄幅波动，主流意向和成交价格在2250—2310元/吨。山东地区甲醇市场重心松动，下游需求一般，部分生产企业和中间商仍以出货为主，成交让利，日内综合评估在2580—2610元/吨。广东市场稳中偏弱，主流商谈在2740-2750元/吨，报盘松动，下游谨慎。太仓甲醇市场高位回调，价格在2750-2760元/吨。期货下跌且信心不足，持货商降价排货。

【甲醇开工、库存】

开工率：截至1月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.50%，较上周下跌0.09个百分点，较去年同期下跌4.75个百分点。

库存：截至1月29日，甲醇库存77.25万吨，环比下降1.19万吨，跌幅在1.52%，同比下降5.56%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估22.2万吨附近。

【行情展望】

原料煤方面在澳煤进口放开、需求进入淡季下价格或有回落。供应看预计二月在西南检修装置回归、市场看涨情绪带动开工积极性下整体开工有回升；但由于目前甲醇生产利润压力。需求端传统下游按季节性预计亦有回升；MTO端节前多套装置提负，但当前利润压力及后续乙烯单体替代压力，MTO仍将压制甲醇上方空间。从港口看当前压力有限且预计2月到港较少或导致港口库存难累积，中期看或随着伊朗装置回归、进口窗口的延续打开或将带动港口步入累库阶段。故短期在港口压力有限下价格或震荡为主，预期区间在2600~2800。

尿素： 需求面缓慢复苏叠加外盘价格回落，短期偏弱震荡概率较大

UR2305

【当前逻辑】

1. 从供需面看，受春节期间排产影响，当前下游复合肥装置大多处于尚未开工或刚开工状态，节前储备相对充足。农需大面积复苏尚未启动，当前农业消耗依旧集中在苏皖，河南等地，人造板行业复产时间集中在2月上旬后期，不过随着前期库存的消化，工业需求会陆续出现，整体需求面尚存恢复预期。供应面来看，当前西南等地气头企业装置已逐渐恢复生产，内蒙、宁夏、青海、河南、新疆气头停车企业预计在2月陆续恢复。近日山西地区最新发布环境文件，业者猜测或有新一波减产出现，但目前山西企业暂未出现减产迹象，后续减产情况尚需跟进。截止1月31日，尿素行业日产15.46万吨，较上一工作日减少0.04万吨，短时日产量有增加预期；

2. 尿素外盘继续降价，于尿素供应过剩，全球主要价格指数大幅下跌。欧洲和其他美洲市场的需求有限，供应商继续将货物分配到美国，购买力减弱之下，国际价格明显走低，据了解，当前出口利润空间进一步压缩，甚至出现倒挂现象，国内外出口套利空间关闭。；

【观点与策略】

综合来看，春节过后各厂存一定库存压力，不过随着农需的增加，工厂库存压力将有所缓解。操作策略方面，盘面短期回落市场情绪不高，建议单边波段操作，我们对此前区间进行了调整[2450， 2650]，空单谨慎持有，沿下边际离场；UR和MA价差建议做阔为主，区间波动在[120， 200]；以及UR05-09正套短期顶部压力位[170， 190]，仅供参考。

LLDPE:节前需求复苏预期交易比较充分，短期内仍有下行可能

L2305

【基本面情况】

1. 供需博弈下，根据四联的口径，初步预计1月聚乙烯的总产量大约在231.6万吨环比基本持平上个月，进口预计较12月小幅增加；其中线性的产量大约在100万吨左右环比上个月持平。目前线型薄膜排产比例最高，目前占比39.3%，年度平均水平在34.8%，高4.5%；另低压薄膜与年度平均数据差异明显，目前占比在11.5%。现货市场受到近两日成交的状况下，需求释放有限。需求端备货积极性仍然不高，接单意向较为谨慎，成交仍难放量，目前库存情况仍处于节后正常水平；

2. 成本端看，美联储将于1月31日和2月1日两天举行2023年的首场FOMC议息会议，目前来看进一步放缓加息力度至25个基点已无悬念，加息带来的经济忧虑短线或有所减弱。以色列无人机袭击伊朗，但未波及石油设施，对油价的影响较为有限。另外中国需求的复苏依然备受关注，整体来看预计国际油价下行空间有限，油制装置利润得到修复；

【观点和策略】

综合来看，当前的库存结构存在较大的风险，在节前库存就开始了从上游向中下游的转移，这个时候如果下游对价格的接受度降低，那么期货端持续回调概率较大。操作策略上，LL单边建议沿着上边际止盈，短期波动区间[8450,8650]；L05-09反套进场做阔需注意短期压力位在[100， 150]，仅供参考。

PP:节后下游消费支撑缓慢兑现，预计短期下跌幅度有限

PP2305

【基本面情况】

1. 供需面情况看，根据四联的口径，预计1月的粒料的国产供给大约在287.3万吨左右，较去年的12月环比增加了2.4%左右，主要原因在于检修的减少以及新装置的投产；需求方面，因为疫情和春节的关系1月的需求环比小幅下降，1月份库存呈现累库的状态。拉丝生产比例维持35%附近，对于盘面的压力逐渐增加。从需求端看，PP下游的订单依然偏弱，开工略晚于往年，下游需求没有看到太明显的好转；

【观点和策略】

短期看PP下游节后需求好转的幅度仍待验证，但短期下行也受到库存压力较小而且成本高位的支撑，预计幅度不会太大。因此操作策略方面，单边建议谨慎多单，短期波动范围[8250,8350]，05-09跨期套利目前价差较小，没有明显驱动力量之前建议观望为主，PP-3MA震荡整理趋势， 上方压力[190,200]，仅供参考。

[特殊商品]

橡胶：短期内缺乏交易主逻辑，震荡运行

【原料及现货】截至昨日，杯胶40.5(-0.25)泰铢/千克，胶水52(+0.5)泰珠/千克，全乳胶现货12650(-150)，青岛保税区泰标1500(-10)美元/吨，泰标混合胶11200(-50)元/吨，顺丁胶山东报价10800(0)元/吨。

【开工率】全钢胎样本厂家开工率为17.64%，环比-52.27% ，半钢胎样本厂家开工率23.82%，环比-44.14%。

【资讯】2022年欧盟乘用车市场萎缩4.6%，主要受上半年零部件短缺影响。尽管市场从2022年8月到12月有所改善，但累计销量为930万辆，是该地区自1993年以来的最低水平，当年销量为920万辆。在欧盟四大市场中，只有德国在12月的强劲业绩的帮助下，在2022年实现了增长(+1.1%)，其他三个市场的表现均不及2021年，其中意大利跌幅最大(-9.7%)，其次是法国(-7.8%)和西班牙(-5.4%)。

【分析】即将步入2月，橡胶国外主产区迎来割胶淡季，季节性供给收缩，需求在节后复产复工后存复苏预期，橡胶需求端在节后存在较强的修复预期，在刚需补货的拉动下，终端消费在年后大概率出现回暖。节前期橡胶盘面持续偏强，因为01交割后多头接了货权，货权过度集中引起，05空头基本为虚盘博弈。仓单问题或继续在2305合约上演绎，筹码集中在多头手中，清晰且确定性较强。叠加节后基本面支撑，2月处于国内停割季，海内外减产季，原料成本端支撑胶价，05做空驱动较弱，价格易涨难跌。短期内盘面无明显交易逻辑，震荡运行。

【操作建议】观望

【短期观点】中性

玻璃：预期需求或将证伪，反弹逢高空思路

纯碱：基本面依旧偏紧，价格难跌

【玻璃和纯碱现货行情】

纯碱：现货报价2900-3000元/吨，贸易商随盘面报价。

玻璃：贸易商报价1550-1650元/吨。

【供需】

纯碱：

截止到2023年1月26日，中国纯碱企业产能利用率91.05%，环比增加0.65%。

截止到2023年1月28日，中国纯碱厂家库存34.60万吨，环比增加10.48万吨，上涨43.45%。玻璃：

截止到20230128，全国浮法玻璃样本企业总库存7612.2万重箱，环比+18.34%，同比+113.96%。折库存天数34.2天，较上期+5.3天。本周正值春节假期，业者放假休市，生产企业多停止发货或仅少量发货，整体厂库库存增加明显。近日业者陆续开工，货源逐渐开始流通。

截至2023年1月28日，全国浮法玻璃日产量为15.82万吨，环比持平。

【分析】

纯碱：近期宿迁中玻1000吨光伏产线1月29日点火，另有浮法产线东台中玻二线600万吨1月31日点火，纯碱下游总需求仍在扩张中。而上游供应短期内暂无增量，远兴能源投产进度逐渐清晰，今年6月产能逐渐兑现，在此之前，现货相对紧缺，厂家挺价心态坚决，预计现货还将小幅提涨。当前现货报价基本已在3000元/吨上下。不过，纯碱强现实弱预期格局下，需警惕高位之下的下跌驱动，虽然05合约之前纯碱依旧是紧平衡格局，现货价格难跌，但盘面高位之下或随时发生交易逻辑转向，所以单边继续做多风险较大。先前59正套已走出，关注交易逻辑转向后的59反套机会，预计短期内纯碱单边依然偏强震荡格局。

玻璃：节后开盘至正月十六终端市场处于假期当中，深加工复工复产在正月十六以后。真实需求在复产复工后将被验证，即2月中旬至下旬左右。结合近期数据表现来看，上游库存在春节期间季节性累库，库存压力依然巨大。下游订单依旧没着落，需求证伪的概率较大，若需求证伪，与去年春节后相似的拉涨后迅速暴跌的行情或将重演。建议单边逢反弹高空思路。

【操作建议】

纯碱：单边逢回调低多

玻璃：05逢高空

【短期观点】

纯碱：中性偏强

玻璃：中性偏空

纸浆：加拿大价格调涨，芬兰拟罢工

【现货情况】昨日现货价格环比稳定，俄罗斯针叶浆7100元/吨，环比+0元/吨，针叶浆主流市场报盘银星参考价在7300元/吨，环比+0元/吨。

隆众资讯1月31日报道：加拿大漂白针叶浆狮牌宣布2月外盘报价：其中，雄狮940美元/吨，金狮960美元/吨，均较上月上涨20美元/吨。人民币汇率升值后，进口成本则为940*6.7*1.13+200≈7350元/吨，实际成交价一般会低于该价格，因此，2月底现货进口成本会在7200左右。

据海关总署公布的数据显示，中国2022年12月纸浆进口量为236.2万吨，环比下降了5.3%，同比增涨23.9%。1-12月累计进口量2916.3万吨，累计同比减少1.8%。

【库存情况】截止2023年1月19日，中国纸浆主流港口样本库存量：172.6万吨，较上期上涨4.3万吨，环比上涨2.6%，库存量在连续两周累库后继续呈现累库的现象。

【行情分析】昨日传来芬兰港口工人拟二月份上旬罢工消息，加之加拿大上调美金报价，有力提振了市场信心。但我们认为，此轮上涨会给出较好的做空入场机会。2305合约突破6900以后向上空间有限，毕竟外盘报价难以持续上调，未来几个月预计进口成本维持在7200左右，因此，越往上做空，安全边际越大。但需要警惕的是供应端的扰动是否会时不时出现黑天鹅，譬如2022年芬兰UPM罢工持续了4个多月。本次罢工是芬兰港口工人，罢工时长未定。为防范风险，建议入场做空节奏放缓，小仓位底仓持有。

【投资策略】6900之上轻仓做空2305合约

工业硅：节后成交清淡，价格回落

【现货】1月31日，华东地区通氧Si5530工业硅市场均价17400元/吨，环比减少50元/吨；不通氧Si5530工业硅市场均价17200元/吨，环比不变。华东SI4210工业硅市场均价19000元/吨，环比不变；有机硅用Si4210市场均价19350元/吨，环比不变。

【供应】12月工业硅生产27.84万吨，环比减少1.16万吨，同比增长9.13%，四川地区成本高企，企业停炉增加，预计1月工业硅产量环比减少。据SMM，节后北方产区以低品位硅供应居多，南方产区以高品位硅供应较多。新疆、内蒙古等地硅厂春节期间保持着较高的开工率，价格压力较大；但南方地区成本普遍偏高，且出口带动下高品位硅成交不错，价格较为坚挺。

【需求】有机硅方面，12月有机硅环体生产13.95万吨，环比增加6.25%，同比增长12.05%。节后报价小幅回升，需求恢复可期。多晶硅方面，12月多晶硅生产9.03万吨，环比增加10.39%，同比增长104.76%，由于龙头企业撑市以及下游环节节前的相继提价，多晶硅价格有所反弹。铝合金方面，原生铝合金企业产线春节基本不放假维持正常生产，再生铝合金企业复工较晚，预计将陆续复工。

【库存】截止1月28日，工业硅黄埔港库存2万吨，环比无变化；天津港库存4万吨，环比增加0.1万吨；昆明港6.5吨，环比增加0.1万吨。与往年相比，工业硅社会库存共12.5万吨，同比增长76.05%，库存大幅高于往年，随着西南地区停炉增加，预计累库趋势放缓。

【逻辑】供应方面，北方连续开工，西南地区因高成本停炉增加，南北分化。行业平均生产成本约在17700元/吨，工业硅价格下行空间有限。下游方面，下游需求预计将逐步恢复，关注库存情况。工业硅基本面近期成交较少、供需双弱，下方存在强成本支撑，需求及高库存抑制上涨幅度，预计短期工业硅价格以震荡为主，但对于今年一、二季度需求预期较好，或存在供需错配的情况，可考虑参考17000元/吨逢回调做多。

【操作建议】参考17000元/吨逢回调做多

【短期观点】中性

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