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千味央厨(001215)：产品结构不断升级 受益B端复苏确定性强|天天报资讯

2023-04-19 13:45:24 来源：平安证券股份有限公司


(相关资料图)

事项：

公司发布2022年报，全年实现营业收入14.89亿元，同比增长16.86%；归母净利润1.02亿元，同比增长15.20%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长12.60%。其中2022Q4实现营业收入4.58亿元，同比增长18.77%；归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%。公司利润分配预案：每 10 股派发现金红利 1.7元 （含税）。

平安观点：

毛利率逐渐修复，净利率短期承压。公司年报业绩基本符合预期，不考虑股权激励的影响，2022年归母净利润为1.15亿元，同比增长29.53%，利润增速高于销售收入增速，呈现出高质量发展的良好态势。公司全年实现毛利率23.41%，同比上升1.05pct，已逐渐恢复到2019年水平；实现净利率6.78%，同比下降0.07pct。销售/管理/财务费用率分别为3.92%/9.34%/0.11%，较21年同期分别上升0.59pct/上升0.91pct/下降0.27pct。受股权激励的影响，管理费用率上升幅度较大，拖累净利率水平。公司2022Q4实现毛利率25.00%，同比上升1.44pct，毛利率改善主要受益于公司产品结构调整；实现净利率6.96%，同比下降1.25pct。销售/管理/财务费用率分别为4.69%/9.31%/0.21%，较21年同期分别上升1.61pct/0.90pct/0.11pct。销售费用率上升较快，主要是加大销售费用投入，以及新增华东仓仓储费增加，导致净利率短期承压。

产品结构优化，大单品策略成效卓著。分产品看，油炸类实现营业收入7.01亿元，同比增长6.06%，低于公司营收增幅，主要系2022年疫情影响下，油炸类产品在餐饮连锁大客户、团餐、宴席等场景需求量有所降低；蒸煮类实现营业收入2.95亿元，同比增长15.37%；烘焙类实现营业收入2.75亿元，同比增长23.14%，增速较快主要是由于公司加大产品结构调整力度，增加烘焙类产品；菜肴类及其他实现营业收入2.13亿元，同比增长63.50% ， 其中预制菜销售收入2843.46 万元， 同比增长101.23%。公司大单品策略成效卓著，在保持核心单品优势的基础上，又相继培育和打造其他大单品，年年有鱼类、蒸煎饺、蛋挞类等核心大单品均实现了较快增长。

定增扩产助力长期发展，收购味宝切入茶饮赛道。公司3月24日发布定增公告，拟向不超过35名对象募资5.90亿元，募集资金中5.10亿元用于产能扩张建设，合计可新增约9.2万吨年标准产能，突破当前产能瓶颈，提高运营效率，为公司长期规模增长提供有效支撑；4186.13万元用于收购味宝食品80%股权，从而完成对味宝食品的全资控股，自此千味央厨拥有两家百胜中国T1级供应商资格，增强与大客户百胜的黏性，同时借此切入茶饮供应链赛道，与自身业务协同，合力开拓茶饮下游客户。

投资建议：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性。根据公司年报，我们小幅调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.33亿元（前值为1.36亿元）、1.77亿元（前值为1.81亿元）和2.30亿元（新增），EPS分别为1.53元、2.04元和2.65元，对应4月18日收盘价的PE分别约为45.6、34.1、26.3倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本约占营业成本的75%，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

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