丸美股份(603983)：22年线上转型成效显现、23Q1积极复苏 期待全年亮眼表现 全球速看料
22 年收入、归母净利润同比降3%、30%，23Q1 同比增25%、20%丸美股份发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入17.32 亿元、同比下滑3.10%，归母净利润1.74 亿元、同比下滑29.74%，扣非净利润1.36亿元、同比下滑24.03%，EPS 为0.43 元，拟每股派息0.25 元（含税）。
(资料图)
22Q1~Q4 公司单季度收入分别同比-5.31%、-7.49%、+23.72%、-9.44%，归母净利润分别同比下滑34.61%、42.04%、106.24%、48.85%。
23Q1 公司实现收入4.77 亿元、同比增长24.58%，归母净利润7867 万元、同比增长20.15%。
主品牌丸美/彩妆品牌恋火收入同比-12%、+332%，线上/线下收入同比+21%/-30%分品牌来看：22 年主品牌丸美实现收入13.98 亿元、收入占比为81%、收入同比下滑12.32%；彩妆品牌恋火实现收入2.86 亿元、收入占比为17%、收入同比增长331.91%。
分品类来看：22 年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类收入占总收入的比例分别为25%、46%、12%、17%，收入分别同比-16.73%、-17.80%、+29.81%、+276.16%；23Q1 收入分别同比+19.29%、-1.56%、-9.69%、+157.19%。
分渠道来看，22 年线上、线下渠道收入占总收入的比例分别为72%、28%，收入分别同比+21.06%、-30.49%，其中线上渠道收入占比同比提升14PCT，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展贡献。
毛利率、费用率持续同向提升，经营净现金流同比好转毛利率：22 年毛利率同比提升4.38PCT 至68.40%，主要系公司优化了销售策略和成本管控，整体提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。分品类来看，22 年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类毛利率分别为68.74%（同比+6.46PCT）、68.13%（+2.44PCT）、65.82%（+6.24PCT）、70.73%（+4.10PCT）。
分渠道来看，22 年线上、线下渠道毛利率分别为70.42%（+6.19PCT）、63.40%（-0.60PCT），线上渠道毛利率提升明显。分季度来看，22Q1~23Q1 单季度毛利率分别同比提升2.79、7.21、7.62、2.52、1.97PCT。
期间费用率：22 年期间费用率同比提升9.69PCT 至57.61%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为48.86%（同比+7.38PCT）、6.43%（+0.81PCT）、3.06%（+0.23PCT）、-0.73%（+1.27PCT），销售费用率同比提升主要系22 年线上推广费用增加所致；财务费用率同比提升主要系银行存款利息收入同比减少所致。23Q1期间费用率同比提升2.26PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.02、-2.11、-0.65、-0.01PCT。
其他财务指标：1）存货22 年末较22 年初增加9.58%至1.52 亿元、23 年3 月末较23 年初减少10.28%；存货周转天数22 年、23Q1 分别为95 天、87 天，分别同比+18 天、-6 天。2）应收账款22 年末较22 年初增加21.61%至6980 万元、23年3 月末较23 年初减少10.84%；应收账款周转天数22 年、23Q1 分别为13 天、12 天，分别同比+7 天、-3 天。3）经营净现金流22 年为4844 万元、同比转为净流入，主要系付现期间费用减少贡献；23Q1 经营净现金流为-4572 万元、净流出幅度同比收窄31.49%。
22 年线上转型成效显现、23Q1 积极复苏，期待全年亮眼表现22 年公司战略性推进线上转型、线上渠道实现较快增长，公司不断优化直播流程和机制，全年抖音快手自播实现收入1.89 亿元、同比增长4.9 倍，且抖音快手自播收入占比超过达播，抖音在22Q4 开始放量，天猫在逐季优化、22Q4 恢复增长、且直播渗透率有明显提升，线上消费人群呈年轻化趋势。线下渠道受外因扰动有所下滑，但公司抓动销提升终端强体验感功能，提高双胶原护理直冲站项目的覆盖和渗透，在双胶原新品助推下，公司拉新近1.5 万人、双胶原系列新会员贡献达26%。
产品方面，公司对货品结构进行梳理、精简SKU 超200 个，推进分渠分品策略，不同平台各有侧重，辅以平台专供特渠特供，维护价格体系稳定。主流产品均已覆盖抗衰核心成分，公司重组双胶原蛋白系列实现收入2.05 亿元、收入占总收入的比重达12%。
另外，彩妆品牌恋火表现亮眼，其现围绕底妆领域已形成大单品系列，22 年看不见粉底液销量超100 万支、收入近1 亿元，新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖。
上调盈利预测，维持“增持”评级
23 年我们期待公司线上销售势头继续向好、经营质量逐步提升，线下销售实现回暖，全年复苏弹性可期。我们上调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调10%/17%）、对应23~24 年EPS 分别为0.77、0.97 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为1.16 元，23 年、24 年PE 分别为47倍、38 倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费需求持续疲软；线上渠道转型拓展效果不及预期；线下渠道恢复不及预期；费用投放效果不及预期或者控费不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。
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