安井食品(603345)2023年半年报点评：预制菜肴持续放量 费用控制带动净利率提升
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事件：公司发布2 023年半年报，2023 年半年度实现营收68.94亿元，同比增长30.70%；归母净利润7.35 亿元，同比增长62.14%；扣非归母净利润6.95 亿元，同比增长82.65%；EPS 为2.51 元/股。其中单二季度实现营收37.04 亿元，同比增长26.14%；归母净利润3.74 亿元，同比增长50.00%；扣非归母净利润3.50 亿元，同比增长72.42%。
点评：预制菜肴表商超现亮眼，同期高基数致使新零售与商超渠道同比下降。公司2023 年半年度营收同比增加30.70%。分产品看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务半年度分别实现营收12.74/11.84/19.61/21.99/2.60/0.03/0.12 亿元，同比增加11.07%/22.47%/20.79%/58.19%/98.14%/-48.30%/23.35%；其中速冻菜肴制品较上年增长较快，主要系新柳伍小龙虾产品并表、冻品先生与安井小厨的预制菜肴产品及安井品牌的虾滑产品增量所致；其中农副产品增长较快，主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。分销售模式看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售半年度分别实现营收54.38/4.44/6.11/1.44/2.57亿元，同比增加33.90%/-14.71%/67.53%/274.99%/-11.26%；其中经销商、特通直营、电商渠道营收增速较高，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致，商超及新零售下滑系同比基数较高所致。分地区看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外全年分别实现营收5.92/10.12/29.72/5.54/9.55/3.81/3.80/0.49 亿元，同比增长40.25%/51.52%/17.35%/22.
22%/46.20%/75.92%/37.72%/-8.72%，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。
降本增效成果显著，销售与管理费用率降幅较大。公司2023Q2 实现归母净利润3.74 亿元，同比增长50.00%；净利率10.88%，同比增长2.16pct，主要系费用控制所致。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.06%/2.47%/-0.78%/0.58%，同比变动-1.67/-1.09/-0.16/-0.25pct；其中销售费用下降系规模效应及控制促销人员、广告等费用投入所致，管理费用下降系主要系报告期内股份支付分摊费用减少所致，财务费用下降系报告期内利息收入增加所致。
盈利预测：“火锅料+米面+菜肴”三路并进思路清晰，公司有望向综合速冻调理龙头迈进，目前整体板块估值下修，我们调整目标价，预计2023-2025 年EPS 为5.16、6.71、8.72 元，对应PE 分别为30X、23X、18X。
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期
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